贝嘉网配资董承非、王海涛、叶予璋、曾铭伟圆桌热议：A股的慢牛来了吗？（附嘉宾金句）

专题：“投资·向善”——复旦管院·兴动ESG大讲堂暨高校基金会慈善资产管理研讨会

　　9月22日，兴证全球基金、兴银理财、复旦大学管理学院携手举办的“投资·向善”复旦管院·兴动ESG大讲堂暨高校基金会慈善资产管理研讨会圆满落幕。睿郡资产管理合伙人、研究总监董承非先生、广发基金副总经理王海涛先生、兴银理财创新业务部总经理叶予璋先生、宁泉资产投资经理曾铭伟先生、复旦大学管理学院金融与财务学系教授罗妍女士，在“多资产投资机遇展望”圆桌中热议市场投资机遇，全文摘录如下，与投资者分享。

　　嘉宾金句：

　　董承非：目前市场的位置，我自己的一个感觉，就看从哪个维度上去看，跟去年这时候比，可能它的吸引力在下降，但是如果拉长看，如果跟现在还是2%以下无风险的收益比，目前的中期维度看，权益市场还是可为的，或者从股债的性价比，我还是觉得股票更有吸引力。唯一大家讨论的是不是有局部泡沫的问题，特别是今年以来，算力为代表的科技方向，相关板块短期的涨幅有很大，有些股票两三个月可能涨了好几倍，当然我们也能接受这种情况，就是一轮比较大的行情，你说没有泡沫，就像啤酒一样，没有泡沫感觉好像喝起来没味道一样的。

　　王海涛：我们知道比如800或者300成分股里面，里面还有一类子类，就是800价值、800成长。比较分立的话，价值不可能在成长里面，但会发现800价值里面大概有十几个，现在每半年会变，最新大概有十几只个股，既属于800价值也属于800成长。怎么解释这个问题，后来我就举了一个例子，我们总是认为一类学霸，我们一想到他就是除了学习好，可能听话，就算德育方面好一点，别的就不会了。那我们有没有可能找到一类人，既是属于学霸的，又听话，又会画画，体育又好的，那这样人不更好吗？所以，既属于800价值又属于800成长的个股，基本就属于这类，（价值和成长）不同的阶段是互相变化的，没必要特别区隔开。

　　叶予璋：要去判断一个资产的未来变化我觉得难度也是比较高的。所以为什么提到股债金，这是配置基本逻辑。战略配置、风险平价核心逻辑是寻找更多的低相关性的资产。低相关性资产它在某种意义上来说，在各种风险裸露上相对比较均衡，不会因为通胀的上升或者经济发展会受到很大的抑制。股债金我觉得是大类资产里面相关系数最低的三类资产，在当前中国还是低通胀的环境，流动比较宽裕环境下，我持续看好这类配置，就是股和债还有商品。

　　曾铭伟：在我们目前投资组合构建过程当中，有这样一批估值相对比较低，基本面很稳健，竞争格局很稳健，现金流很良好，无论是经营现金流还是自由现金流，同时股东回报力度足够大，无论是用现金分红的形式，还是用股票回购的形式，都能够满足投资人相对来讲比较稳定的常年的持续性的股东回报的要求。这样的一批优质的红利类的资产构成我们底仓，这类底仓我们认为在无风险利率长期维持低位这样大的环境下面，非常适合绝对收益率的资金来去配置的。

　　如何看待多资产配置的重要性？

　　罗妍：近年来，全球经济波动加剧，资产轮动频繁。在当前经济环境下，多资产配置的重要性日益凸显，对市场化机构而言如此，对高校基金会而言同样具有启示意义。今天我们有幸邀请到四位资深投资人嘉宾，分享他们的专业见解。在此，再次对各位嘉宾和观众表示热烈欢迎和诚挚感谢。

　　本圆桌的第一个话题是“多资产走向何方”。首先请教董总。绝对收益是私募行业里非常重要的特征。从您的经验出发，在中国资本市场这样既复杂且高波动的市场里，如何做好绝对收益？同时，您的风格以策略性的择时著称，您如何看待多资产或者另类资产的配置对于国内投资者的重要性？

　　董承非：谢谢罗老师，我聚焦股票这一细分品类，本质上是高校基金会投资中的细分资产类别。但实际上，作为细分的权益资产基金管理人，由于中国的股票市场确实波动很大，我一直说中国的股票市场是能赚钱的，但是它的高波动率吓走了很多投资者。

　　我从事基金管理工作以来，一直很注重怎么降低组合波动率。公募的时候主要做两个工作，第一个是股票仓位的加减，第二方面在具体投资方向结构上做一些调整，比如高波资产或者低波资产。

　　现在做私募行业以后，自己也做了很多另类资产的尝试，当然原来资产配置、行业配置还继续做。这几年尝试比较多的，通过衍生品，无论是雪球、气囊、配对还是其他各方面，做一些能够有助于降低组合波动的操作。

　　对于另类资产来讲，因为现在各种ETF非常的多，我们更多是通过ETF的方式来参与。但是，我们作为细分品类的基金管理人，和高校的长钱完全不一样，另类资产不是我们的主战场，它可能只是我们一个临时、短暂的策略，自己对于某一类资产有特别想法的时候，我可能就会通过配置的方式，通过ETF的方式来表达我对这类资产的观点。而不是长期在这类资产上做，它更多是我做整个资产管理工作的补充，扮演配角的角色，这是我目前对于多资产工作的想法，谢谢主持人。

　　罗妍：谢谢董总！正如董总所说，中国资本市场——尤其是A股市场——长期以来的高波动让我们受伤蛮多的。多资产配置是帮助投资者提升投资体验的一个可能方式。

　　下面，我想请教海涛总。海涛总您有多年海外从业经验，很早就具有全球资产配置的经历。您如何看待多资产配置的理念在国内市场的发展，以及您觉得多资产配置是否也需要关注宏观环境的变化？

　　王海涛：非常荣幸参加今天的研讨会。资产配置这个理念在海外出现较早，最著名的就是桥水的全天候策略，这个策略是通过将经济分成四个象限，通过风险平价，在获得比较稳定收益情况下降低波动和回撤。从桥水的多年经验，我们可以看到这个策略非常成功，海外也有不少学习者。我们最近这两年也发现很多银行对该策略有需求，我近期推动宏观策略部将该策略正式上线——该策略已研发数年，为境内产品，通过ETF方式实施。我们还有较多QDII额度，计划在今年年底前将策略拓展至海外，初期以模仿为主，力求超越。

　　因此，我个人认为多资产在中国有很大需求。从与银行和信托的交流中，我们发现桥水的多策略在中国的效果也非常不错，因为中国资本市场的波动更大，收益率甚至比境外高很多。

　　其二，刚才主持人提到的关于是否需要选择时机或对宏观经济进行判断的问题，我认为是需要的。因为即使采用风险平价策略，若能把握好时机，产品的收益率与在市场高点入场相比也会有明显差异。在风险平价模型方面，全天候策略相对更具优势，我也替国内主权基金管理资金，在追求绝对收益时，择时或者对宏观经济的判断，对收益率还是有比较大的影响。所以我个人认为，无论做主动投资还是做资产配置，对整个宏观经济的判断还是非常重要的。

　　罗妍：谢谢海涛总。这些年不同类别资产的表现分化愈发明显，投资者对资产轮动有了更深切的体会，也更能接纳多资产的投资理念。接下来请教叶总。您作为兴银理财创新业务部负责人，也是多资产配置的专家，曾经提到把战略资产配置做好就能够带来产品收益的显著提升。如何理解这个观点？以及您认为怎样才能做好战略资产的配置？

　　叶予璋：我觉得投资是一个科学+艺术的过程，战略资产配置是非常重要的科学部分。战略资产配置的核心首先是风险预算，因为每个资金都有它本身资金的属性，有它的投资范围约束，有它的风险偏好。基于这些属性和偏好，我们再创设一些风险指标或者风险预算，来形成战略配置。

　　战略配置的底座也是低利率时代必须要面对的，因为大家都知道利率越低的时候，单一资产的压力就越大。因为过去10年，甚至更长的时间，中国的债券市场是一个大的牛市，但现在低利率环境下，不得不转向多元资产，而多元资产本身的管控逻辑就是风险预算或者夏普比。对理财来说，还有很重要的一点，传统投资策略可能是长期投资的结果，理财的客户持有期相对来说会比较短，或者市场对波动的容忍度比较低，我们的战略配置还有一个变化，要求收益分布更加均匀，或者创新高能力更强，回撤时间更短，这也是我们战略配置的一个目标函数，除了波动率、回撤以外的目标函数。

　　理解了战略配置的逻辑后，我自己觉得有几种配置的思路。第一，基于阿尔法的逻辑，我们现在做的比较多的是私募多策略，量化多策略，把各种资产组合在一起从而追求阿尔法。第二种是全球资产配置，侧重大类资产的配置。第三是中性策略，包括量化中性、CTA等。所以，我们觉得战略配置能很好契合投资人的需求，投资经理在践行战略配置的时候，有科学的属性。剩下的就是艺术的属性，但我觉得每个投资经理在管理的时候，一定要在自己擅长的领域做艺术的改变，比如说擅长个股，个股就做更多的选择，擅长大类资产轮动，就做大类资产轮动的选择。从实践角度来说，大类资产轮动的效果应该是比纯的权益的择时会更好一些。

　　战略配置的最后一点，就是极端风险管控，这也是非常重要的一个点。包括2015年股票的波动和2016年债券波动，这些都是需要风险管控才能规避的。

　　罗妍：谢谢叶总与我们分享了关于战略资产配置的思路和方法。

　　接着请教曾总。在多资产这一方面，我们经常听到的是宁泉在转债、场外、个股期权等等衍生品方面的应用。宁泉具体如何进行权益投资的多元化，以及在市场波动增大的当下，这种方法有没有遇到一些挑战？

　　曾铭伟：权益投资多元化这个提法特别合适，非常能够体现我们宁泉看待大类资产一以贯之的标准，就是去衡量它的风险收益比。无论是股票也好，可转债也好，还是个股期权也好，具体投资过程中，都是尽量获取下行风险可控，但是相对有一些上行收益空间的投资机会。

　　我们每天的工作就是持续衡量不同类别资产的风险收益比，以可转债为例，因为可转债确实是非常有特色的投资工具，可转债很重要的特点，就是在特定定价结构下，其下行保护或风险相对于股票而言更易量化且较为可控。比如说2024年7-9月份，可转债市场迎来系统性下跌，当时非常多个券跌到债券面值大概六到七成，也就是说在当时的时间点，如果投资可转债，单纯的以债的角度来讲，持有到期都可以获得大个位数到小双位数之间的年化回报，对于我们这样追求相对比较低波稳健的机构来，其实已经不错了。何况可转债还有两个潜在的期权，第一个是可转债的转股下修，第二个是随着股票市场或者个股本身基本面的回暖，股价还带有一定的弹性。所以，如果再考虑这两个潜在收益，它确实是向下有保护，向上有空间的资产。所以，我们当时配置了一篮子的低价可转债。事后来看，如果那个时间节点去买股票，可能收益弹性更高，但得益于可转债的债性保护，在当时市场暴跌的时点，我们可以有更大的投资仓位承接这类投资机会，2024年可转债组合也给我们整个投资组合做出非常显著的正面贡献。

　　确实就像您提到的，在市场波动加大情况下，这类含权资产的投资难度也是在上升的，反过来说，对我们投资管理人来讲，可为空间更大了。更重要的是像前面董总提到的，我们并不是把它当成日常必配的资产类别，而是希望在它的定价结构对我们管理人更友好的情况下，在更关键的时候重拳出击，这是我们看待权益投资多元化的视角。

　　A股亮点频现，慢牛还是过热？

　　罗妍：谢谢曾总给我们生动展示如何利用像可转债这样的工具，实现权益资产的多元化。

　　在探讨了多资产未来的走向之后，我们接下来进入第二轮圆桌讨论，聚焦大家普遍关心的话题：当下A股亮点频现，到底处于慢牛阶段还是有过热的迹象？首先请教董总。今年以来无论是A股还是港股的表现都非常抢眼。您如何看待这一轮市场上涨主要的驱动因素？您如何判断当下的点位估值是否合理，抑或是已经有一些过热的迹象？

　　董承非：经过几年债券比较大的牛市，现在无风险收益率已经降得非常低了，基本上是2%以下了。在这种情况下，大家稍微要再追求更高回报的话，那就必须在整个组合里面添加风险因素，其实本质上，我认为这一轮行情起来最主要的原因，就是权益资产经过过去3年的下跌，风险资产里面它的性价比是最好的，这也是我们在去年行情这么低迷的时候，坚持高仓位运作的底气所在。当然经过近一年的上涨，目前市场的位置，跟去年这时候比，可能它的吸引力在下降，但是如果拉长看，跟现在2%以下无风险收益率去比，从中期维度看，权益市场还是可为的；从股债性价比角度，我还是觉得股票更有吸引力。唯一大家讨论的是不是有局部泡沫的问题，特别是今年以来，算力为代表的科技方向，相关板块短期涨幅很大，有些股票两三个月可能涨了好几倍，当然我们也能接受这种情况，一轮比较大的行情，就像啤酒一样，没有泡沫感觉好像喝起来没味道。

　　至于是慢牛还是快牛？从我们资产管理人的角色来讲，我当然希望是慢牛，如果是快牛的话，无论是对于投资者来讲，还是对于资产管理人来讲，挑战都是非常大的。但是这个事情我也持保留态度，因为中国人都很勤奋，所以，我们历史上每次都希望慢牛，但事后感觉都好像事与愿违，所以我也希望这次会不一样，能够慢一点，时间拉得长一点，这是我的观点，谢谢。

　　罗妍：谢谢董总。董总最后提到，国内投资者过往的经历是牛市比较短，熊市比较长。这次会不会不一样，抑或是一个结构性牛市？接下来想问一问海涛总。当下市场中有不少关于价值和成长的争论，您如何看待这一争论？

　　王海涛：感谢主持人。

　　您刚才提到价值跟成长的问题，几年前我是到了广发基金，管理了一类叫“长期价值”的产品。这类产品大概又分成两个不同类型，一个是对PE、PB、换手率有严格要求的，比如说要求PE不能超过20倍，或者PB不能超过1.5倍，换手率要求每年不能超过50%，意味着两年换仓。

　　还有一类产品，比如对标800的基金，基准是800，必须将800成分股中不低于50%的个股纳入持仓。起初我对这些要求不太理解，以前做专户时更多自上而下选股，很少考虑这么严苛的估值和持仓比例要求。但和委托方交流后，我发现他们的研究非常科学——长期稳定ROE的产品，历史收益表现优异。举例来说，银行股虽然常被忽视，但过去长期看，有70%的概率能战胜300，这让我看到价值因子的力量。过去，价值与成长常被视为对立，但其实800价值和800成长有重叠，比如800价值中约有十几只个股同时属于800成长。我用个例子说明：就像我们以为学霸只学习好，但其实可以有既学习好、又体育好、画画也好的人，价值与成长因子也可以结合，既属于800价值又属于800成长的个股，基本就属于这类，这是我的理解。从因子层面看，价值因子包括PE、PB比较低，股息率相对高一些，free cash flow好一点，收入和净利润增长率好。但不同阶段会相互变化，没必要严格区隔。

　　其二，主持人问到市场怎么看，从我们的角度来讲，首先我们希望是慢牛。第二，现在可能有些行业或者个股的涨幅确实过快，因为你看300或者800，走得非常极致，比如通信行业，只涨光模块，没配上那些通信就是不好受。我还在另一个投委会担任主席，看到一些成长型基金今年大幅跑赢指数，我问他们为什么投资这些标的，他们的逻辑是企业赚的是国外的钱，和以前我们国内竞争不断降低利润率的方式有所区别。我认为不能说没有道理。

　　但是我认为价值风格虽然可能阶段性确实跑输了，历史来看一定会回归的，没必要认为价值因为一时跑输变得一无是处。我个人认为现在阶段性的成长风格会强一点，但我希望也慢一点，价值我个人认为迟早会回来的。

　　罗妍：谢谢海涛总与我们分享了长期视角下的观点。并且海涛总提到一点我觉得特别有意思：价值和成长有时候可能没有泾渭分明的区别，我们可以在市场中找到具有学霸特质的投资标的。

　　董总、海涛总都和我们分享了对当下资本市场的看法，接下来还是要针对这个问题再请教叶总的观点。叶总，在5月份的一次发声里，您对未来市场持有较为乐观的态度，认为股、债、金三类资产都还有一定上涨空间，四个月已经过去了，您的看法是否有变化，以及您对各个大类资产的看法如何？如果从配置思路出发，您有什么样的建议？

　　叶予璋：因为我是配置的思路为主，所以很难单一的去博一个方向或者博一个资产，多年来一直是个挑战。方向性选择往往也具有均值回归特性，难度较大。现在世界变化莫测，要去判断一个资产的未来变化我觉得难度也是比较高的。

　　为什么提到股、债、金，这是配置的基本逻辑。战略配置、风险平价的核心逻辑是寻找更多的低相关性资产。低相关性资产在各种风险裸露上相对比较均衡，不会因为通胀上升或者经济发展受到很大的抑制。在配置比例的时候也要看每一类资产的夏普比，风险平价是非常科学和艺术的内容，大家都知道比如说波动率等配，但是怎么等配，为什么要等配，是否必须等配，我觉得这些问题对投资来说都是艺术性的行为，每个人做的结果是大相径庭的。股债金我觉得是大类资产里相关系数最低的三类资产，在当前中国低通胀、流动性宽裕的环境下，我持续看好这类配置，就是股、债、商品，商品里可能黄金配一半的比例。

　　顺着这个思路，我们可以去看整个中国二级市场可以投资的低相关性资产，无非是股票、债券、商品、中性策略，以及不锁汇的跨境投资，这五类资产是少有的两两低相关性的，或者相关系数在0.2以下的资产。把这些资产组合在一起，从最浅显的数学逻辑来说，它的夏普比一定是最高的。我们不是做权益的，我们是做绝对收益的，做固收+的，那夏普比就是我们的核心，因为我们不是选多少股票仓位，而是选多少风险资产。

　　从这样一个配置来说，偏债混策略是最适合长期投资的，尤其适合高校基金会等慈善基金，因为它的收益预期跟回撤相对来说是比较不错的。因为大概是30%的风险资产，差不多15%-20%的股票多头，年度胜率比较高，同时从现在往未来看，预期收益也有6-7个点。

　　顺着这样的思路，我们在债券投资、股票投资也是分散的逻辑。比如股票我个人看好哑铃投资或者三角投资，一端例如偏国企的红利低波，一端例如全市场的量化选股或者量化指增，还有一端例如类似宁泉这种深度价值或逆向策略，这种策略当然也比较稀缺。我觉得顺着这个思路做，就会发现资产夏普比是越来越高的，即使做偏债混，可能投资收益比市场普通股债混好得多。不管怎么说，在当前市场环境下往未来看一年、两年，这样负相关性的配置是非常好的，包括中性策略、量化中性、CTA、套利策略、利用波动率和升贴水的一些策略等来进行均衡，我觉得都是对大类资产非常有效的组合，或者说低利率时代替代固收的一个方案，而且对单一的策略裸露不大的话，不管是未来看五年、十年，都是很好的基础配置，我觉得不仅适合理财，也适合更多追求绝对收益的客户，谢谢。

　　罗妍：谢谢叶总，给我们提供了股、债以及商品在未来较长一段时间里面配置的思路。这一轮对谈最后想请教曾总。一直以来宁泉都以稳健的投资风格为人所熟知，你们如何应对快速上涨的市场行情？还有刚刚您也提到，宁泉对于下行风险是比较敏感的，在当下时点是否观察到风险因素的累积？

　　曾铭伟：作为一名长跑型选手，宁泉投资风格一直以来确实以稳为主，按照市场流行的术语来讲，潜台词可能就是具有登味，但我们也认为在中国这样动物精神非常发达的投资土地上面，各行各业、各个领域都不缺乏风格相对来讲比较激进的选手。

　　但相比收益和回撤比较大开大合，我们还是坚持自己的风格，希望帮客户相对稳健的获取权益市场的回报。这个过程中我们坚持从自己的风格出发，从底层资产基本面，估值等角度出发，做好投资组合风险性价比的调整。

　　另外，确实就像前面提到的，希望慢牛，希望现在有些过热的领域能够稍微慢下来，二季报中，我们仍然坚持向我们的客户提出，未来一段时间，股票市场可能大的格局上仍然呈现震荡上行的趋势。但还是要谨记各种内外部的风险仍然没有消失，可能仍有一些负面事件的冲击。所以一旦市场在一定时期内上涨幅度斜率过于陡峭，需要警惕未来一段时间越来越大的回调风险。这个过程中，宁泉希望把自己的投资组合顾好，留有余地，保持谨慎，同时，即便有登味的话，登出自己的色彩，我觉得还是坚持自己，谢谢。

　　高校基金会的投资管理有何特殊？

　　罗妍：谢谢曾总。最后一轮讨论，我们将再次围绕高校基金会展开，第一个问题想咨询董总，您觉得高校基金会的投资管理与其他基金的管理有什么区别？比如说投资期限、资产选择、风险评估、流动性等等。在第一轮圆桌中，来自高校基金会的嘉宾分享了他们的观点，现在也想听听您的想法。

　　董承非：平时接触的比较少，所以今天是难得的机会过来学习，刚才也学了不少。原来直观上感觉确实高校基金会投资期限比较长，这是它的特色。另外一方面，刚才李老师也提到，高校基金会有公众属性，它的风险偏好会比较低。

　　我目前的产品可能有一点点的高校基金，他们委托我的时候我很紧张，我感觉这钱责任重大，还帮忙挑了挑入市时机。如果是自己母校的基金的话，觉得责任会更大，这是我的不成熟想法。

　　罗妍：谢谢董总。接下来请教海涛总。您曾经表示ESG的评级体系提供了价值判断所需要的财务数据以外的增量信息。您如何看待ESG在当下资产管理当中的作用？

　　王海涛：感谢罗老师。ESG在国内是最近这几年兴起的，在海外已发展一段时间。今年初我去香港金管局路演时，特意深入准备了几页PPT，交流中对方询问我们是否测算过不同ESG评级体系对投资影响的差异。这个问题让我意识到，我们在ESG的理解上与对方仍有一定差距。

　　ESG是在财务报表之外，提供另外一个思考的角度。因为ESG从三方面去考虑除财务之外的企业运营。这在某种程度上，避免了我们所看不到的潜在风险。

　　回到我们对高校ESG投资的思考，我个人觉得高校基金某种程度上来讲，首先是保值然后是增值，这部分ESG能够提供相对来说更全面的对企业审视的视角。其二，作为学校来讲，它的社会影响力比较大，ESG能帮我们避免潜在的负面风险。我们曾测算过，ESG对收益率的提升并不显著，甚至可能带来小幅负超额，但在稳定性和稳健性方面，确实提供了显著帮助。所以，我个人觉得，高校ESG投资应该还是从整体角度思考，而且我个人觉得在筛选投资人时，要把ESG的架构当成比较重要的指标，谢谢。

　　罗妍：谢谢海涛总。您的分享让我想起早年做ESG研究的时候，总觉得ESG投资跟传统财务投资是两个不一样的赛道。但就像海涛总说的，ESG体系里很多指标可以帮我们规避投资风险，从这个角度来说二者之间又是相互有关联的。接下来请教叶总，理财用户主要目标是在保值基础上实现一定的增值，高校基金会的长期目标和这个目标也比较类似。您觉得银行理财行业在“稳健+”这方面的经验可否给高校基金会一些借鉴？

　　叶予璋：我现在在兴银理财创新业务部，我觉得我们部门干的事情跟高校基金会非常像，我们有一个核心策略叫全市场策略优选，实际上就是在一个策略配置的观点下，去优选委外的管理人，因为我们大多数的策略还是委托出去的，至少我们团队是这样做的。所以，我觉得在这个体系下，宏观的模型或工业化、系统化运作是非常重要的。因为整体上来说，我们通过分散投资或者低相关投资寻找更多的策略大类，再细化至策略小类，并在每个类别中精选最优秀的管理人。另一种思维也可以这么看，比如先选一些量化多策略的管理人，再选那些主观权益多头管理人来进行组装。我印象中，现在高校基金会好像很少跟理财合作，我们觉得理财比较符合高校基金会投资的范式，后续也可以有这样的合作。因为我们是讲究绝对收益、风险预算和极端风险管控的，我们对风险的理念扎根于内心，当然这跟银行的客户是密切相关的。一方面，我们在投资方法论上，可以跟高校进行互相学习，第二就是我们在管理人的选择上也可以切磋。

　　罗妍：谢谢叶总。最后，请教曾总。宁泉也在管理着高校基金会的资金，请问对这一特殊资金的管理，宁泉有什么样的心得？

　　曾铭伟：我们对海内外高校捐赠基金投资范式的研究发现，以哈佛、耶鲁，包括加州大学这种公立体系一流学府为代表的顶尖捐赠基金，确实会把绝对收益类的资产当成非常重要的大类资产去配置。这背后体现捐赠类资产非常特殊的风险收益或者流动性的偏好。这种风险投资偏好跟我们宁泉的风格是高度契合的，因为我们本身也是类似投资偏好的管理人。在我们目前投资组合构建过程当中，有这样一批估值相对比较低，基本面很稳健，竞争格局很稳健，现金流很良好（无论是经营现金流还是自由现金流），同时股东回报力度足够大（无论是用现金分红的形式，还是用股票回购的形式），都能够满足投资人相对来讲比较稳定的持续性的股东回报的要求，这样一批优质的红利类资产构成我们底仓，这类底仓我们认为在无风险利率长期维持低位这样的大环境下，非常适合追求绝对收益策略的资金去配置。

　　同时，因为中国大部分比较偏传统的行业，差不多也进入了比较成熟的发展阶段，未来资本开支的潜力是下降的，要求是下降的，强度是下降的。同时，股东回报的潜力是上升的，也就意味着未来能够让这些绝对收益型资金去配置的底层资产的规模也足够庞大，所以我们认为现在是非常好的时机。这个发展趋势刚好也和美国、欧洲、日本这类成熟的资本市场，体现出来的长期成熟公司的特征，高度吻合。

　　在这个过程当中，宁泉会继续坚持自己的投资风格，帮有类似风险偏好和流动性偏好的客户，包括高校基金，包括银行理财客户，做好底层资产挑选，应对好市场波动的挑战。

　　罗妍：谢谢曾总！至此，围绕第二个圆桌的主题，四位投资人都给我们带来深度而有见地的解读，由于时间关系，我们今天圆桌环节到此结束，感谢四位嘉宾。

　　风险提示：兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资须谨慎，请审慎选择。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。

MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。